投资实盘月记2022年04月

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Part1投资收益

2022年度收益率为-6.73%。同期沪深300指数涨幅-18.71%。

所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。

2020年是我的价值投资元年，如果2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为1.3202。按照当前总投资时间为2+4/12=2.333年，计算出平均年化收益率为12.64%。

事实上，直到本月的最后一个交易日（4月29日）之前，我的年度收益还停留在-11.87%。没想到4月29日当日，就收复了损益之半壁江山。市场先生的情绪化，真的是让人惊诧又无语。

年内收益净值曲线如下：

Part2当前持仓

Part3本月交易

2022年4月25日，买入不到1%的分众传媒，买入成本为人民币5.45元。

Part4投资小结

关于上面的投资数据，有三个问题需要说明下：

1关于白酒的持仓

当前白酒实际持仓占比由上个月的42.18%上升至44.08%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。

2关于腾讯的持仓

当前腾讯实际持仓占比由上个月底的30.50%下降至30.00%，包含了基金中的腾讯占比，持仓比例正常。

3关于基金的思考

本年度大部分浮亏来自于基金，年初至今股票账户收益-0.35%，基金-20.52%。

最近两个月，我对基金的思考是比较多的。其实这种思考，在年初就已经开始，但动作过于滞后，又赶上了国际形势突变，导致一拖再拖。现在用后视镜回看，如果年初快刀斩乱麻是正确的，尽管这种假设已经无意义，但年初确实这样计划过。这件事情也让我收获良多，该果断时就要果断，迟疑与拖延的后患是无穷无尽的。

上个月已几乎将所持有的主动型基金清仓，只留下少量易方达优质精选，此外还有部分易方达沪深300ETF连接指数基金。

主动型基金的弊端，上个月已经说过了，目前看法不变。保留一点易方达优质精选，是因为我喜欢张坤的持仓风格。他在经历了前年的飘飘然以及去年的头脑发热后，已经回归了成长与理性，如今前十大持仓是明显偏价值导向的，在经历了一季度巨大波动的情况下，仍然没有大幅调仓，符合我的投资体系。预留一些仓位留给张坤，我觉得合理。

Part5本月重要事项

本月重要事项如下：

1. 茅台相关

2. 腾讯相关

3. 陕煤相关

4. 时事相关

下面分别道来。

1茅台相关

茅台发布2022年1季度报告

2022年4月27日，贵州茅台发布2022年1季度报告。大致翻看了一下，总体来说，一切尽在预料之中。先简单看看数据：报告期内，茅台实现营收322.96亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%；具体营收的结构变化，也是大家最为关注的问题，我做了一个表格，如下：

酒类商品总营收同比增加了18.55%。按产品分类，茅台酒增加了17.35%，系列酒增加了29.71%。按销售渠道，直销增加了127.88%，批发增加了-4.71%。按地区分类，国内增加了18.60%，海外增加了16.57%。数据已经能很明显了，无需过多解读。总之几个要点：

• 国内市场增长稳健。
• 系列酒继续发力。
• 营销重点将大幅向直销倾斜。

茅台是一家独特的公司，为什么这么说呢？因为它有如此简单的业务模式，稍微用点心就能看懂，但你即便手握万亿资金，也无法撼动其半根汗毛。迄今为止，还看不到未来会有经营上的瓶颈。

它每年的营收与利润，都是可以大概率准确预测的。换句话说，它的营收与利润，在一定范围内，是想要多少就可以有多少的，这完全取决于管理层，而不是市场。

有时候真的会对研究茅台失去动力，因为它似乎是透明的，分析来分析去，会发现得出的结论并不重要，一切都在预料之中。研究茅台学习意义大于投资意义。

这样的公司，大概就是阿段说过的那种一辈子都不想卖的好公司吧。

关于基酒的生产

本月茅台酒已经开始了第三轮基酒（首轮大回酒）的生产。

二季度生产的三轮大回酒，是茅台最重要的基酒来源。酒体纯净无杂味，醇和甘甜，是将来生产茅台酒的主力基酒。这三轮大回酒，产量会占到一个完整生产周期的62%左右，而本次首轮大回酒，产量占比最高，因此，本月以及下个月，对四年后茅台酒的产量与品质，至关重要。根据基酒数据也可以看出，53度茅台酒，只需要基酒勾兑便可；但43度茅台酒，需要加水勾兑。这是工艺上的一个小区别。

关于53度普茅的调价

普茅调价是一个永恒的话题，只要它不官宣调价，这个话题就会一直持续。如此高的呼声，也说明普茅调价的时机已经成熟，具体的幅度和方式，就留给管理层去思考了。不过，我记得以前好像说过，茅台的营收与利润，与是否调价，关系不大，原因如下：

• 除了普茅，其他利润更高的非标产品，已经等于变相提价，而且幅度可观。
• 直销比例增加，等于事实上的提价。
• 就算没有上两条，仍然沿用以前的销售模式，凭借其库存与畅销度，这点业绩目标都不是问题。

不调就多卖少存，调了价就少卖多存。调价的目的在于降低价格双轨制下的巨大价差，但我认为调价的最大意义，并不在于更容易地获取利润，而是减少管理层犯错的机会。相比利润，保护这些优秀的管理层干部，减少他们身披黄马褂，手带白金镯的机会，更加重要。

2腾讯相关

中概股的转机

2022年4月2日，证监会就修订《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》公开征求意见。

具体调整计划：

• 完善法律依据，增加《中华人民共和国会计法》《中华人民共和国注册会计师法》等有关法律法规作为上位法。
• 调整适用范围，与《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(草案征求意见稿)》相衔接，明确适用于企业境外直接和间接上市。
• 明确企业信息安全责任，为境内企业境外发行证券和上市活动中境内企业、有关证券公司、证券服务机构在保密和档案管理方面提供更清晰明确的指引。
• 完善跨境监管合作安排，为安全高效开展跨境监管合作提供制度保障。

新规明确境外监管机构在中国境内进行调查取证或开展检查的应当通过跨境监管合作机制进行，证监会和有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助。同时，结合跨境审计监管合作的国际惯例，删除了原规定关于“现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果”的表述。很明显，这是中美关于中概股事件的分歧后，我方首次迈出的实质性的一步，意义深远。

腾讯旗下企鹅电竞宣布终止运营

4月7日，腾讯旗下移动电竞内容平台“企鹅电竞”发布退市公告，宣布将于2022年6月7日23时59分终止运营。我对电竞行业不太熟悉，近20年来也从未没玩过手游或端游，我对游戏的认知还停留在《仙剑奇侠传》与《CS》，所以也没什么可评价的。看了一些网上的评论，猜测腾讯此举有两个目的：一、整合优化直播资源，毕竟手里有斗鱼、虎牙这些。二、有意避开监管的敏感地带。只是瞎猜而已，且此举对腾讯影响应该不大，保持关注即可。

阅文集团年报发布

2021年阅文集团总收入为86.7亿元，非国际标准财务报告准则下的归母净利润达12.3亿元，同比增长34.1%。腾讯拥有阅文集团56.52%的股权，算下来阅文集团为腾讯贡献了不到7个亿的归母净利润。影响寥寥的，没啥关注价值。但如果腾讯所投资的金融资产，都能有这样的利润增长，那企鹅就真的下金蛋了

游戏版号重启

2022年4月11日，国家新闻出版署官网公布了最新一批国产网络游戏审批信息，这也是时隔8个多月后再次发放游戏版号，消息传来，引发国内游戏业剧烈震动。这大概是本月与腾讯相关的最重要的事件了。本批次共计45款新游戏获批，其中手游共计39款，客户端游戏5款，主机游戏1款，整体这批次休闲游戏较多。但大厂腾讯、网易以及新贵米哈有都并未在列，而且也没有明显电竞方向或潜力的游戏项目。这就像是给游戏板块注射了针强心剂，次日游戏板块大涨，就连和本次获批没啥关系的腾讯也收获了不少的涨幅。腾讯虽然没有直接获批新版号，但只要版号重启，那获批是早晚的事儿，监管部门想让行业公平健康发展，适当的倾斜可以理解，但长期来看，是需要一碗水端平的。

蒋凡重新被启用

这条信息，其实和腾讯没啥关系，但毕竟也是互联网友商大厂的重磅新闻，所以借此拿来解读下。

蒋凡过去的事件，网上随便搜，在此就不浪费篇幅了。且不说当年蒋凡虽遭处罚，但仍然留在阿里，就已经引发热议，如今重新启用这种有过污点的人，至少说明了阿里存在如下两个问题：

• 当前缺少高端人才；
• 企业文化出了问题。

对此，没什么可评论的，毕竟没研究过阿里这家公司。不过我似乎隐约理解了芒格老先生为什么在今年一季度大幅减仓阿里，他一定是看到了一些他并不认可的东西，从而引发了认知上的重大转变。

3陕煤相关

陕煤发布2021年报

2022年4月28日，陕煤发布2021年报。以下内容摘取自报告与简要解读：报告期内，公司实现煤炭产量 13,587.60 万吨，同比增加 1,051.97 万吨，增长 8.39%；实现煤炭销量23,057.75 万吨，同比减少 1,102.75 万吨，下降 4.56%。

销量数据下降主要源自于产量很少的渭北矿区与贸易煤，后者才是大头。相比之下，贸易煤对利润的影响微乎其微，自产煤的数据更重要。

报告期内，公司煤炭售价为 601.59 元/吨，同比上升 238.14 元/吨，增幅 65.52%。原选煤单位完全成本 294.79 元/吨，同比上升 88.72 元/吨，增幅 39.50%。

截止2021 年末，自产煤售价（坑口价） 583.58 元/吨，同比上升236.17 元/吨。环渤海动力煤（5500 大卡）价格指数 737元/吨，较上年末上升152 元/吨；全年指数均价 673 元/吨，同比上升 124元/吨，增幅 18.4%。

根据发改委是针对2月24日《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》 所言，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理，5500千卡煤炭坑口中长期交易价格合理区间为320～520元（含税）。

由此来看，与2021年相比，2022年下水煤的指导价格，不会有太多的差别。但坑口煤价格，恐怕差距还是比较大，按照指导文件的上限520元，去掉增值税为460元，这与2021年的583.58元尚有123.58元的差距。

我对陕煤的研究很浅薄，没办法得出结论，但这可能就是周期性行业的特点吧，另外，指导价格不等于最终成交价格，指导价格也会有变化，在对发电等民生行业不造成本质上的影响时，政策大概率也要保留对市场的尊重。

报告期内，公司实现营业收入 1,522.66 亿元，同比增加 572.04 亿元，增长 60.17%；实现利润总额 406.88 亿元，同比增加 167.32 亿元，增长 69.84%；归属于上市公司股东的净利润 211.40 亿元，同比增加62.80 亿元，增长 42.26%；基本每股收益 2.18 元，同比增加 0.65 元，增长42.26%。

其实扣非净利润的增加更为可观，达到了125.21%，原因有二，一是2021年的主业增长的如火如荼；二是2021年的副业（投资）下降的一塌糊涂。

总之，从利润数据上来看，陕煤的主业动力强劲，营收与利润受政策的影响度较大。而投资业务属于靠天吃饭，无法预测。目前来看，2022年的投资收益只有两种可能，一是比2021年好，二是比2021年差

算了，还是不对市场进行预测了

陕煤发布2022年一季度报

先看数据，很亮眼。

一季报通常很简单，关注几个要点即可：

• 营业收入与利润同比均有较大增幅，尤其是归母扣非净利润，同比增长97.70%。
• 一季度投资收益亏损在21亿左右，导致归母净利润同比增长只有68.90%。看来一季度市场的萧条，对陕煤的影响也不小。
• 经营现金流稳健增长，但与去年同期相比，经营现金流净额与归母扣非净利润占比关系发生逆转。 这里先给自己留个作业，随后再去看财报相关内容。

陕煤2021年分红方案

随着年报披露，年度分红方案也浮出水面。

经希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）审计确认，2021年度合并报表实现归属于公司股东的净利润211.40亿元。以公司股本96.95亿股为基准，拟向公司股东每10股分派现金股利13.50元（含税），共计130.88亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的61.91%。

虽然不如神华的分红比例那么夸张，但同比2020年的52.12%还是增加了不少，可喜可贺，继续保持增速

4时事相关

疫情现状

上海疫情仍然处于焦灼状态，好消息是日增大幅下降，坏消息是这个绝对数字依然可观。上海的停摆，影响的不仅是上海一地，而是整个长三角地区，甚至全国。所以，上海停不起，如何在动态清零与复工复产方面做出权衡，这需要考验领导的智慧。对此，没什么可评论的，我能做的就是屏蔽那些比较极端的言论，选择相信政府，相信他们一定比我更聪明，比我的视角更远更广。所谓甘蔗不能两头甜，我相信他们做出的一定是当前最优的决策，尽管看起来，总有一些不完美。希望上海乃至全国，早日恢复正常。

俄乌局势

随着战争进入第二个月，很多原本不太清晰的事情，渐渐也明朗起来。这个月，似乎能看到一些实质性变化，不论是战场上还是经济上，这种变化无疑会给停战带来希望。虽然这个希望，必然以一方战败或投降为代价，但这个代价，总要比战乱小得多。信任是一切的基础，或者把其称之为信心。战争发生是因为失去信任，市场暴跌是因为失去信心。信任不复存在之日，就是社会崩塌之时。但这样的事情不会发生，不管当前有多少利益继续煽风点火，这些根本的红线，是无法被撼动的。这有点像茅台，不管怎么折腾怎么闹，不管抓进去多少高管，不管内部有多少矛盾，但产品的质量始终是一道红线，需要不约而同地维护这道红线。因为大家知道，失去了质量这个护身符，所有游戏都将结束。我对冲突双方无任何偏见，我唯一希望的，就是战争早日结束，人民早日安定，市场早日重振，经济早日腾飞。

经济政策

随着月初市场的持续下行，一直到4月27日触底并反弹至月底，宏观刺激政策几乎就没断过。

2022年4月6日，中国人民银行就《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》公开征求意见。

2022年4月7日，国务院释放信号：适时运用多种货币政策工具，新设两类再贷款，这些行业可缓缴养老保险费。

2022年4月10日晚，中共中央、国务院发布《关于加快建设全国统一大市场的意见》，从全局和战略高度为今后一个时期建设全国统一大市场提供了行动纲领。

2022年4月11日，证监会、国资委和全国工商联等三部门发布了《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，稳定企业信心、稳定投资者信心、稳定政策预期。

2022年4月13日，国务院常务会议部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。

2022年4月15日，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

2022年4月19日，人民银行、银保监会联合召开金融支持实体经济座谈会，抓好近期各项金融政策的落地工作，加大疫情防控和经济社会发展金融支持，保障物流畅通和促进产业链供应链循环。

2022年4月21日，证监会召开全国社保基金和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议分析了当前国内外经济金融形势，围绕推进资本市场高质量发展、引导更多中长期资金入市听取意见建议。

2022年4月22日，证监会召开党委（扩大）会议，传达学习4月22日上午国务院金融委专题会议关于贯彻近日党中央做好当前经济社会工作重要会议精神的部署，分析了当前市场关注的重点敏感问题，研究了应对措施和政策储备，对近期国务院金融委有关安排进行再落实、再推动。

2022年4月25日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，由现行的9%下调至8%。

2022年4月25日，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出消费是最终需求，是畅通国内大循环的关键环节和重要引擎，对经济具有持久拉动力，事关保障和改善民生。

2022年4月26日，习近平主持召开中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题，研究党的十九大以来中央财经委员会会议决策部署落实情况。

2022年4月28日，中国证券登记结算有限责任公司（简称中国结算）在官网发布消息称，决定自2022年4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%，即股票交易过户费由现行沪深市场A股按照成交金额0.02‰、北京市场A股和挂牌公司股份按照成交金额0.025‰双向收取，统一下调为按照成交金额0.01‰双向收取。

2022年4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。中共中央总书记习近平主持会议。就市场关心的房地产、货币政策、资本市场、基建、稳外贸、平台等领域，会议都给予了明确。受消息利好影响，今日，A股、港股盘中均出现大幅拉升。截至发稿，上证指数涨1.64%，深证成指涨2.69%，创业板指涨2.98%，教育、文化传媒、互联网等涨幅居前，两市超4300只个股上涨。

这些宏观政策，对短期市场情绪的提振，是一定有影响的。本月最后一个交易日的行情，充分证明了此点。但对长期的影响有多大，我也不懂。我仍然相信这一点，以长期视角来看，这些政策性的影响，大多会对冲，最后剩下的，还是公司的核心竞争力。

所以，“別瞅傻子瞅地”，才是正道。 对我来讲，有利好的消息就等等傻子，有利空的消息就瞅瞅地，其他的，我们也做不了什么，交给时间就好了。

关于洋河、古井与分众，这三家非控股公司的2021年报及2022一季度报均已发布，但我对这几家公司，并没有深入了解，目前停留在抄作业阶段，谈到财报，也只能通过数字看看热闹，意义不大。等自己深入研究这几家的业务之后，争取能输出点有价值的东西。

Part6本月阅读

本月个人的事情比较多，所以阅读学习也比较少，迄今为止看过如下几本书与课程：

• 《肖星财务课》视频
• 《价值规律》
• 《管道的故事》
• 《巴菲特致合伙人+致股东的信》中1978年以前的部分
• 《段永平投资问答录（投资逻辑篇）》

最后一本书字数比较多，所以占用时间最多，过两天，我会专门写一篇读后感。

我的阅读速度不快，所以阅读量不大，不求数量，但求质量。在此也给自己一点动力，日拱一卒。我相信阅读的力量，就如同复利一样，日积月累之后，会达到可观的程度，阅读对自己的改变，会远超如今自己的想象。

Part7本月运动

本周运动次数较少，因为疫情原因，健身房在4月初才开放，而后由于个人原因，闭关一周。

本周共运动11次，少量无氧加大量有氧，为了保护膝盖，有氧以椭圆机为主，平均每次50~60分钟，平均每次消耗1000卡路里左右。

今日体重为76.3kg，环比下降2kg。

感谢@海东望（公众号：扬帆去乐园），我以前只知道用墨滴写公式，他后来告诉我墨滴可以直接写公众号文章，我现在也习惯了用Markdown写文章，竟然如此的方便

最后，祝大家股市长虹！

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笑叔叔侃投资